今天分享的是【内需（一）：消费疲弱与居民部门的关系】 报告出品方：中银证券

2023 年疫情防控转段之后，内需和经济一起经历了波浪式修复的过程， 但相较经济增速整体平稳的表现，内需的波动明显较大。内需疲弱表现 在三方面经济数据上，一是进出口增速的分化，二是 PMI 订单指数的分 化，三是价格指数疲弱。  2023 年疫情防控转段之后，社零也经历了波浪式修复的过程。

从同比看， 2023 年 12 月之后，社零同比增速基本处于波动下行趋势当中；从环比看， 环比增速 0.3%成为 2023 年以来社零表现强弱的分界线。结合社零同比和 环比走势看，消费走弱的趋势或始于 2023 年 11 月。分品类看，餐饮消 费增速持续好于商品消费；

从同比增速看，2023 年到 2024 年上半年，社 零销售增速保持在较高水平的有体育娱乐用品、烟酒、通讯器材和石油 制品等。  2024 年上半年，居民人均消费支出累计同比增长 6.8%，这一增速明显高 于上半年社零累计同比增速 3.7%、限额以上企业商品零售总额累计同比 增速 2.9%，和上半年居民人均可支配收入累计同比增速 5.4%

 从居民消费分类增速看，所有分类中，在 2023 年和 2024 年上半年连续 增速低于整体水平的仅有居住和生活用品及服务两项。就居民部门整体 而言，2024 年上半年居民新增收入的消费偏好与 2023 年同期相比，和与 2015 年-2019 年同期平均水平相比，占比上升较多的都是食品烟酒和交通 通信，占比下降较多的都是医疗保健和居住。我们认为居民的消费倾向 和新增收入消费倾向并未出现显著下降，居民消费偏弱的主要原因或在 于两方面，一是居民收入同比多增幅度有所收窄，二是居民新增收入的 消费偏好出现结构性变化。

 2023 年居民超额储蓄高增的情况，在 2024 年上半年出现走弱的趋势。从 新增居民存款同比变化的角度看，2024 年上半年居民新增存款同比少增 2.64 万亿元，预计对居民消费支出的影响或在下半年延续。从居民负债 余额同比增速和居民存款余额同比增速比较看，2022 年 3 月至今，增速 差趋势倒挂已经持续了 30 个月。从居民部门负债率的角度看，截至 2024 年 8 月已经回落至 54.03%。

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